实盘周记22-07-23

为督促自己在投资之路上持续学习，思考，记录，总结，输出，并强化向老唐学习，特开设公众号，以实盘周记方式记录自己投资过程。

本周交易

本周交谊舞。

当前持仓

目前持仓腾讯 38%，洋河 24%，茅台 12%，古井B 11%，陕煤 7%，分众 8%，京东 1%。

1）持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；
2）仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

实盘收益

本周实盘基本未变化，22年收益-3.07%，同期沪深300 -14.21%，沪港深500 -10.51%。

最近三年综合年化收益率12.99%。

1）18年投资总资产不到现在的10%，19-20年资金变动较大，逐步开通多个账户，收益率取资金加权和时间加权收益率孰低数据。
2）21年数据开始使用有知有行汇总记录。

阅读思考

继续记录巴菲特致股东信的阅读记录（本部分主要是个人阅读记录，没有太多其他信息，大家看到股东信部分可以直接跳过），后续有阅读的话都会作为一个固定议题。

巴菲特致股东信

借着本次读巴菲特致合伙人的信，整理了1956-1969年巴菲特合伙基金的资金规模和收益率，下一遍阅读可以结合资金规模，不同投资类型投资标的资金量，对应投资企业规模来深刻理解巴菲特的资金配置过程。备注：白色背景数据从合伙人信直接提取，草绿色背景按照收益率，净值等已有数据计算得到，当前还有很多数据在合伙人信没有找到，有具体数据的伙伴请告知，谢谢

1961年

• 1961年，包括分红，道琼斯指数上升了22.2%，而我们的收益率是45.9%。
• 在行动之前就先确定评判的标准，将有助于所有的事业最终取得一个较好的结局。我一直以来都使用道琼斯指数作为我们业绩的评判标准。
• 我个人认为3年是最最起码的可以对于业绩的做出评判的时间段。而最好的业绩评判周期应该要经历一个完整的市场周期，比如从业绩评判当时的道琼斯指数水平开始，直到该指数最终回到几乎同样的水平为止
• 战胜市场的平均水平并不是一件容易的工作，即便是目前最好的几家投资咨询公司也只取得了与市场水平相近的回报。

三类投资组合

• 低估类（占比最大）：长期以来，我们对于买入时机的选择都要优于我们对于卖出时机的选择。我们以很低的价格买入，然后在该证券的价格能够大概正确地反映其价值时将他卖出
• 套利类：涨跌结果取决与公司的特定行为而非市场对于该证券的供求关系的股票。这些证券具有我们可以预期的时间表，诸如合并、清算、重组、分拆等公司事件将会构成WORKOUT，与道琼斯指数无关。这部分安全性相对较高，收益率在10%-20%间，可以使用杠杆，借款上限不超过净资产的25%。我们的借款（如有）只用来做套利
• 控股类：获得目标公司的控制权或者通过持有其较大比例的股权对该公司的政策产生影响。这种行为肯定将需要一年以上或数年时间才会见到成效。此类投资与道琼斯指数没有关联

 邓普斯特农具

1. 5年前按低估类买入，4年前成为董事，61年8月获取控股权
2. 我们拥有70%股权，10%合伙人持有，其他持有人约150.市场交易几乎为0
3. 1961年的销售收入为9百万美元，只产生名义利润。资产净值450万，约75美元一股，流动资产约50元一股，61年底我们将美股价格评估为35美元，我们买入成本28美元
4. 1956年，每股售价18，每股净资产72，流动资产-负债后每股50
5. 长达5年里，买入均价16-25，1961年中，持有30%股权，8/9月份，开始在30.25价位大量买入，持股量达到70%
   1962年4月23，请来了HarryBottle，公司有了大幅改善，最终在63年以每股80元出售

• 仅仅因为很多人在一段时间内与你的看法相同，或者因为某些重要人物赞同你的观点，并不意味着你的观点就是正确的。如果你的假设是正确的，你掌握的事实是正确的，你的推论是正确的，那么经过许多次的交易后，你将最终是正确的。
• 判断一个投资组合是否保守只能通过对其投资方法和结果的检验来进行
• 低估和套利类，资金增加对我们不利。对于以取得控制权为目的的投资而言，资金增加的影响将会是正面的。我认为随着资金的增加，我们能够把握的这类投资机会也会增多。

1962年

• 我们今年的业绩有40%可以归功于Dempster资产价值的增值，其它投资则贡献了另外60% 

• 指数从年初的731点跌至652点，1960年年末，道琼斯指数是616点 

• 从1957的三十多万美元到1962年的700多万美元，我目前仍不认为资金的增加会降低我们的投资绩效 

• HarryBottle，在他的帮助下邓普斯特所有的一切都上了正轨，他不但完成了我们的所有目标，还为我们带来了不少有利的惊喜

1963年

• 上半年，道琼斯指数从652.10上升到706.88点，我们上半年的收益率，除开Dempste的变化之外，是14%。

• 上半年，我们投资在一般普通股的净资金约为527.5万美元，在这一时段这部分投资的盈利为110万美元，上升了21%。

• 1963年对我们而言是一个好年景，我们在这一年的收益率为38.7%。

• 在买入的时候，我们需要一个宽大的安全边际，否则我们宁愿错过一些“机会”

1964年

• 1964年的上半年道琼斯平均工业指数从762.95点上涨至831.50点 

• 普通股有三家，对于这三家公司，有一家我们已经持续买入其股票达18个月，而另外两家则持续买入其股票达一年左右的时间 

• 1964年获得了27.8%的增长（485万），道琼斯指数增长了18.7%。

1965年

• 我们在今年取得了47.2%的收益，而同期的道琼斯指数只增长了14.2%，我们的财产比去年年底多了1230万 

• 我们确实开始面临资金基数过大的问题，对目前的资金量而言，我不准备鼓励新的合伙人加入，除非其能够为我们的合伙企业提供除了资金以外的有价值的资产 

• Workout用到平均约600万的资金在此性质的投资上。我们在这方面的投资取得了约23.5%的投资收益率 

• 普通股-私人股权投资部分，今年获得了非常好的收益表现。考虑到去年我们在此部分取得的未实现的增值为45万，而今年我们在此部分取得的收益为319万，我们今年实际取得的收益为274万。伯克希尔-哈撒纬 

• 控制权的投资部分，有一个原来归类为普通股加入到了控股类。我们自1962年11月起就开始购买BerkshireHathaway股份了。最初的购买价是

7.60的初始购买价格，最终的购买均价为19每股。

• 毫无疑问的是纺织行业的惨淡前景并不会改变，但是幸运的是我们拥有KenChace以一流的水平在运营该企业，同时我们也拥有一些业内最好的销售人员。---此阶段：低价和优秀管理层是巴菲特买入的主要原因。

• 低估的普通股投资：我认为这一类型投资所取得的成果相对而言显得并不坚实，同时对于未来的贡献也显得没有太显著的意义。无论如何，1965年我们的这部分投资取得了很好的回报。需要指出的是，该类型投资在1965年获得的巨大收益只归因于我们在其中的两项投资。对于上述类型的投资，我们在1965年也同样遭受了历史上最失败的一个单项投资 

• 我们可能会将净资产的40%都投入到一支股票上去。--老唐个股最高40%仓位的来源 

• 只有经过多年的实践后，对比实践所产生的客观结果才能够准确判断一个投资者是否具备良好的资产配置能力。

• 也许我们的业绩在某一年会有较大的波动，但是我相信这个副作用的结果是：长期而言我们将获得超越市场平均水平的满意的回报率---波动的副作用

1966年

• 科恩百货：

1. 如果没有优异的管理，即便价格更加便宜，我们也不见得会买下这个生意
2. 合伙企业（80%）与另外两位投资人（各占10%）联合投资，HK的投资只占了我们净投资额的不到10%。

• 当我们买入或者卖出股票的时候，我们心想的并不是市场将会怎么样，而是公司将会怎么样。股票市场将会在很大程度上决定什么时候我们是正确的，而我们对公司的分析的准确性则将在很大程度上决定我们是否正确。
• 今年的业绩用来庆祝我们的十周年是再合适不过了——我们超过了道琼斯指数36个百分点，今年我们的收益是20.4%而道琼斯指数则是负的15.6%。
• BuffettAssociatesLtd.（我们合伙企业的前身）于1956年5月5日成立于密苏里西岸。初始的支持者包括我的四位家庭成员，3个我的好友和$105，100的启动资金。
• 在近几年中，情况发生了很大的转变。我们目前发现只有很少的股票能够被我理解，并且具有足够的额度以便我们购买，同时亦能给我们在提供在长期中战胜道琼斯指数10%的预期
• 我不会投资那些含有不能被我理解的科技因素，而且这些因素对生意具有重大影响的生意。
• 我们在资金的借贷方面亦是非常地保守，1966年全年平均的银行借款不超过我们资本金的10%

1967年

• 我们拥有DRC80%的股份，而总体而言DRC以及其下的子公司的表现都是令人满意的。但是BH却在其纺织领域遭受着实实在在的困难境况。

• 虽然我自认为自己主要毕业于强调定量方法的学派，我所做的真正令我感到很满意的投资往往又是着重强调了定性因素的点子 

• 当我开始这项事业时我为自己设定的目标是长期的年均复合收益率超越道琼斯指数10个百分点。当时的我比现在要年轻，要穷，也可能比现在有着更强的竞争力。我仍然认为个人环境的改变很有可能会影响我从事这项事业的动力 

• 我们的长远目标是取得不超过9%的年均回报率，或者取得不低于道琼斯指数5%的回报率。--巴菲特调整了投资的业绩目标，从追求业绩到希望尝试控股并影响公司运营 

• 我们的整体收益率为35.9%以上，同期的道琼斯指数为19.0%。总体的收益金额为1938万。

• 今年是投资收益与资金管理人的年龄成反比的一个年份

1968年

• DiversifiedRetailingCompany（即HochschildKohn和AssociatedCottonShops的拥有人）这些股票不但没有可预期的短期价值，连长期持有的价值也存在疑问。通过对财务报表的扭曲和各种其它方法，使得相关公司获得了可观的利益 

• 今年我们获得了4003万的收益，收益率为58.8%，道琼斯指数仅为7.7%。这种结果完全是变态的。OverallResultsPartnershipLimitedPartne • 我们控制DRC80%和BERKSHIRE70%的股份。综合的税后利润超过了五百万美元。

• 1967年底，我们评估BERKSHIRE的价值为每股25元，虽然其市场价值是每股20元 

• 1968年底，我们评估BERKSHIRE的价值为每股31元，虽然市场价格为37元

•普通股投资——私人所有这部分是一直以来是我们四个部分中回报率最为丰硕的部分。而今年此部分所获得的收益也主要只来源于一个商业点子（哪一个？？2200万140%+）。普通股——相对价值被低估这一部分就1966和1967年整体而言贡献了我们总收益的三分之二。我亦在上年提到过这部分的主要收益也仅来源于一个点子（哪一个？？427万，50%-）。

• 巴菲特合作有限公司，建立于1956年5月5日。建立时共有7名有限合伙人（4名家庭成员，3名好友），总共的净资产为

1969年

• 在大约1月5日

1. (a)约占超过我们净资产56%的现金将会分配给各位；
2. (b)按照你们的持股比例，DRC和BERKSHIRE的股份也将分配给各位，如果各位选择直接变现股份的话，那么将会为你带来占各位1969年底净资产30-35%的现金。

• BILL拥有非常好的投资业绩，在1956-1961年，以及1964-1968年，他的投资组合的年均回报率达到了惊人的40%。不过在1962年他的资产亦曾遭受50%的损失。然而他的投资组合中并没有控股公司和WORKOUTS，并且在普通股上的投资他的投资标的有不少跟我的是重合的
• 目前BILL管理的资金量约为两千万到三千万，资金预计还会增加。--BILL后来的业绩怎么样？？
• 到年底，合伙公司将拥有80万到100万DiversifiedRetailingCompany的已发行股票。第一曼哈顿公司和Wheeler，Munger&Company将各自拥有10万股。
• DRC之前拥有100%的Hochschild，Kohn&CompanyofBaltimore，而目前拥有100%的联合零售百货（之前的名称是联合棉花店）。在12月1日，DRC卖掉了其HK的所有权益给SupermarketsGeneralCorp，作价505万现金以及SGC的价值200万的，于70年1月2日偿付的无息票据和价值454万于71年1月2日偿付的无息票据。这些票据的现值大概为6百万，所以总共的卖出价约为1100万
• 总体而言，BH每股的有形净资产约为45。
• 我把它们视为实业，而非股票，如果长期而言实业的业绩良好，那么股票也会有着同样的表现
• 我们在太阳报、布莱克印刷和GatewayUnderwriters的投资大概略多于$1的每股BH股票，每股收益大概略少于10美分。我们对于进入上述领域未有具体的计划

• 音乐运动

吉他学习，继续按照提高课程打卡。

本周下雨（偷懒），太极一次都未动。

诗词背诵

苏幕遮-碧云天 范仲淹

碧云天，黄叶地，秋色连波，波上寒烟翠。山映斜阳天接水，芳草无情，更在斜阳外。

黯乡魂，追旅思，夜夜除非，好梦留人睡。明月楼高休独倚，酒入愁肠，化作相思泪。

踏莎行-小径红稀 晏殊

小径红稀，芳郊绿遍，高台树色阴阴见。春风不解禁杨花，蒙蒙乱扑行人面。

翠叶藏莺，朱帘隔燕，炉香静逐游丝转。一场愁梦酒醒时，斜阳却照深深院。

22年目标

最后，祝大家家和事顺天天笑，股市长红日日升！